Nvidia lovte 70 prosent vekst. Marginen faller først.

Nvidia la frem tall for andre kvartal onsdag kveld amerikansk tid. Omsetningen ble 96,2 milliarder dollar, opp 106 prosent fra samme kvartal i fjor. Datasentervirksomheten alene sto for 89,0 milliarder, opp 117 prosent. Aksjen falt i etterhandelen.

Så kom det uvanlige. Finansdirektør Colette Kress ga analytikerne en prognose for hele neste regnskapsår: 70 prosent omsetningsvekst i 2028. Analytikerkonsensus lå på 44. Nvidia guider normalt ett kvartal om gangen, og selskapet valgte altså å strekke seg tolv måneder lenger enn det pleier, på den ene dagen i året da alle lytter.

Marginen har allerede toppet

Tallet som ikke sto i overskriften er bruttomarginen. Den var 75,0 prosent i kvartalet, opp 2,6 prosentpoeng fra i fjor. For tredje kvartal guider selskapet 74,0 prosent, pluss minus 50 basispunkter. Og på analytikerkonferansen opplyste Nvidia at marginen bunner ut i fjerde kvartal, i intervallet 71 til 72 prosent. Grunnen selskapet oppgir er delvis minnepriser.

Fire prosentpoeng på to kvartaler er ingen katastrofe for et selskap som tjente 59,7 milliarder dollar etter skatt i ett kvartal. Det er noe annet: første gang KI-utbyggingens egen prisvekst treffer den som selger utbyggingen.

Regnestykket er enkelt nok. Faller bruttomarginen fra 75 til 71,5 prosent mens omsetningen vokser 18 prosent i kvartalet, tjener Nvidia fortsatt flere kroner enn før. Men marginen er tallet markedet har brukt til å skille Nvidia fra alle andre halvlederselskaper, og den peker nedover for første gang siden KI-syklusen begynte.

Minnemangelen er i stor grad skapt av etterspørselen etter KI-brikker. Minneprodusentene har brukt året på å ta igjen etterslepet, og prisene har fulgt med oppover. Nvidia har allerede veltet noe av dette videre til kundene gjennom høyere listepriser på serversystemer. Resten tar selskapet nå selv.

Jensen Huang brukte spørrerunden på å ta æren for problemet han nå betaler for. For lenge siden spurte folk hvorfor et brikkeselskap jobbet med minneleverandører, sa han, og i dag forstår folk at det var ganske genialt. Det er en presis beskrivelse av hvorfor Nvidia i det hele tatt klarer å love 70 prosent vekst. Det er ingen forklaring på hvorfor marginen faller.

Forsyningen setter taket, ikke kundene

Huang var tydelig på hva de 70 prosentene faktisk er. Etterspørselen er langt høyere enn det, sa han, men forsyningen tillater selskapet å love 70 prosent med trygghet. Det er en uvanlig innrømmelse fra en leverandør: prognosen beskriver produksjonskapasitet, ikke marked.

Prognosen for tredje kvartal er 108 milliarder dollar, pluss minus to prosent. Den forutsetter null datasenterinntekt fra Kina. Hele veksten er altså antatt å komme utenfor verdens nest største økonomi, og det er en forutsetning som kan slå ut begge veier.

Svaret til dem som roper sirkelfinansiering

Rapporten inneholdt også et svar på kritikken om at KI-økonomien finansierer seg selv i ring. Nvidia kunngjorde partnerskap med Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs og KKR om finansieringsplattformer som over tid skal mobilisere mer enn 500 milliarder dollar i tredjepartskapital til datasenterutbygging. Selskapet har jobbet mot Wall Street med å gjøre regnekraft til en egen aktivaklasse i over et år. Dette er neste steg.

Det løser én innvending og reiser en annen. Kapitalen kommer utenfra, men den er fortsatt gjeld med brikker som pant. Nvidia har flyttet risikoen ut av sin egen balanse, ikke ut av systemet.

Norge eier 1,26 prosent av selskapet

For norske lesere er ikke dette en utenlandsnyhet. Oljefondet eide ved inngangen til 2026 rundt 1,26 prosent av Nvidia, en post verdt i underkant av 574 milliarder kroner, og Nvidia er fondets største enkeltinvestering. Det er den samme konsentrasjonen Nicolai Tangen selv har omtalt som fondets fremste risiko. En kursbevegelse på ti prosent flytter over femti milliarder kroner i norsk fellesformue, i én aksje, på én dag.

Den fysiske siden er også norsk. Vera Rubin, plattformen Nvidia nå sier er i full produksjon, er den samme plattformen datasenteret i Tydal bygges for. Anlegget skal levere 121 megawatt regnekapasitet, med første byggetrinn i drift ved utgangen av året.

Det gir en praktisk konsekvens for norske virksomheter som kjøper regnekraft. Når leverandørens innkjøpspris på minne stiger og marginen presses, ender kostnaden et sted. Nvidia har allerede hevet listeprisene på serversystemer. Neste ledd er den som leier kapasiteten.

Nvidia solgte for 96,2 milliarder dollar i kvartalet og lovet at neste år blir 70 prosent større. Den dyreste usikkerheten i det løftet er en komponent selskapet ikke lager selv.