Elice falt 32 prosent på børsdebuten selv om selskapet tjener penger
Elice priset børsnoteringen på toppen og tapte 32 prosent første dag, selv om selskapet er lønnsomt. Det viser at investorene nå priser gjelden bak KI-byggingen, ikke veksten.
Av H. S. Pettersen · 3 min lesing
Begreper i denne artikkelen
Elice, et sørkoreansk selskap som leier ut regnekraft til KI-modeller, falt 32 prosent på første handelsdag på Kosdaq-børsen i Seoul tirsdag. Aksjen ble priset på toppen av intervallet, 90 500 won, åpnet på 75 700 og sluttet på 61 500. Ifølge Bloombergs tall er det den dårligste børsdebuten noensinne for en koreansk notering på over 100 millioner dollar.
Selskapet hentet 201,1 milliarder won, omtrent 151 millioner dollar, og var årets største notering på Kosdaq. Små investorer tegnet seg for 400 ganger så mye som de fikk tildelt, og Bloomberg anslår at de tapte rundt 12 millioner dollar bare den første dagen. En analytiker sa til Bloomberg at privatinvestorene kan ha trodd blindt at nyintroduserte aksjer alltid stiger.
Fallet kom selv om Elice tjener penger
Elice passer dårlig inn i bildet av et selskap som brenner kontanter. Ifølge prospektet økte omsetningen med 200 prosent i første halvår, til 34,4 milliarder won, og driftsresultatet var 10,3 milliarder won i pluss. Det tilsvarer en driftsmargin på rundt 30 prosent, noe svært få av selskapene som bygger KI-infrastruktur kan vise til. Selskapet startet i 2015 som en nettskole i koding, grunnlagt av tre doktorgradsstudenter ved KAIST, og leverer i dag servere, væskekjøling og ferdige moduler til datasentre.
Det er derfor fallet sier mer om sektoren enn om selskapet. Bloomberg knytter det til salget i såkalte neoclouds, selskaper som leier ut KI-brikker til andre. CoreWeave falt 25 prosent uken før, australske Firmus trakk sin børsnotering, og Kospi-indeksen stengte ned 4 prosent. Samsung Electronics falt 3 prosent og SK Hynix 4.
Investorene priser nå gjelden, ikke veksten
Etterspørselen etter regnekraft er ikke det som har endret seg. Det som har endret seg, er hva det koster å låne penger til å bygge den, noe vi har gått gjennom i saken om hvordan långiverne har begynt å kreve betalt for KI-risikoen. Bygging av datasentre er blitt en gjeldshandel der brikkene fungerer som pant, og en børsnotering er stedet der sluttregningen presenteres for aksjonærene.
Stemningen er ikke ensidig. HSBC-analytiker Abhishek Shukla har et kursmål på 39 dollar for CoreWeave, omtrent 34 prosent under kursen da vurderingen kom, mens Nvidia-sjef Jensen Huang sier han er optimistisk og at CoreWeaves kapitalkostnad faktisk synker. Huang er samtidig leverandør til bransjen han uttaler seg om. Elice sier selv at pengene skal gå til flere datasentre i Sør-Korea og utlandet, og ny bygging er nettopp det som skaper gjeld.
Nscale har mer å tape enn Elice
Nscale, det britiske datasenterselskapet med anlegg i Glomfjord i Nordland, er det mest åpenbare neste testtilfellet. Selskapet vil hente inntil 3 milliarder dollar i New York, om lag 20 ganger mer enn Elice. Anonyme kilder sa til Bloomberg søndag at en gruppe investorer vil ha en verdsettelse på 16 til 19 milliarder dollar, ikke de rundt 30 milliardene selskapet selv sikter mot.
| Elice | Nscale | |
|---|---|---|
| Børs | Kosdaq, Seoul | New York |
| Hentet eller ønsket kapital | 151 mill. dollar | Inntil 3 mrd. dollar |
| Omsetning, første halvår 2026 | 34,4 mrd. won | 140,6 mill. dollar |
| Resultat, første halvår 2026 | Driftsoverskudd 10,3 mrd. won | Underskudd 1,02 mrd. dollar |
| Pris | 90 500 won, kurs etter debut 61 500 | Investorer vil ha 16 til 19 mrd. dollar, selskapet sikter mot rundt 30 |
Forskjellen på de to er regnestykket før børsen. Elice tjente penger i første halvår. Nscale hadde en omsetning på 140,6 millioner dollar og et underskudd på 1,02 milliarder, og flaggskipet i Glomfjord har bare 6,4 av 30 planlagte megawatt i drift, slik vi viste i saken om at Nscales Norge-senter er seks måneder forsinket. Kontraktene på 103 milliarder dollar blir inntekt først når maskinene står ferdige.
Elice kunne tåle å bli priset ned fordi tallene allerede var i pluss. Nscale har ikke den luksusen. Og sektoren trekker flere veier samtidig: DayOne, et singaporansk datasenterselskap støttet av GDS, vurderer ifølge Bloomberg en amerikansk notering på 2,5 til 3 milliarder dollar, mot opprinnelig opptil 5 milliarder.
Onsdagens oppsving tok ikke aksjen tilbake til tegningskursen
Elice-aksjen steg onsdag med den daglige grensen, ifølge Bloomberg. Med Kosdaqs grense på 30 prosent tilsvarer det omtrent 80 000 won, regnet ut av oss, og det er fortsatt under tegningskursen på 90 500. Om fallet var en overreaksjon eller en riktig prising, avgjøres først når neste selskap i sektoren prøver seg på børs.
Neste signal kommer fra Nscale, som skal legge frem en oppdatert prospektversjon med pris og banker. Nvidia skal ifølge AI Weekly betale ut en konvertibel lånefasilitet på 1 milliard dollar i midten av november. Settes prisen nær 16 til 19 milliarder, har Elice-fallet vist hvor markedet ligger. Norske banker, blant dem DNB, har allerede lånt 790 millioner dollar til Nscales anlegg ved Narvik.
