CoreWeave må love nesten 15 prosent for å låne, dobbelt av Oracle

Onsdag falt CoreWeave-aksjen om lag 16 prosent, men det som skremte investorene mest, var gjelden. Selskapets obligasjoner, som forfaller om fem til seks år, ble handlet til en effektiv rente på 14,8 til 14,9 prosent, ifølge CNBC, mot 7,24 prosent for Oracles lån som forfaller i 2032. Kredittmarkedet behandler dermed to selskaper som begge bygger datasentre for KI som to forskjellige risikoklasser.

Rentegapet mot Oracle er på over sju prosentpoeng

Effektiv rente er den årlige avkastningen en kjøper får hvis hun beholder obligasjonen til forfall, og den stiger når kursen faller. S&P gir CoreWeave kredittvurderingen B+, som regnes som spekulativ, og kjøperne krever betalt deretter. Oracle falt nesten 9 prosent i aksjen samme dag, men selskapets lån ble likevel verdsatt til omtrent halvparten av CoreWeaves rente.

Avisen.ais eget regnestykke viser hva gapet koster. CoreWeaves lån som forfaller i 2032 har en kupong på 9,625 prosent, som er renten selskapet faktisk betaler. Skal det låne nye penger til dagens markedsrente på 14,8 prosent, koster hver milliard dollar omtrent 52 millioner dollar mer i året. Regnestykket ser bort fra gebyrer, og renten på et eksisterende lån i andrehåndsmarkedet er ikke det samme som prisen på en ny utstedelse, så tallet viser retningen mer enn en nøyaktig regning.

Ordreboken kan dekke gjelden uten å gjøre den billig

Administrerende direktør Mike Intrator kalte reaksjonen «irrasjonell» i en intern melding CNBC har fått tak i, og skrev at selskapet er trygt på at ordreboken mer enn dekker gjelden. Det er en påstand uten tall, framsatt av en som har en klar interesse i at markedet roer seg. En uavhengig vurdering ville gått på om kundekontraktene løper like lenge som lånene, og det finnes ikke noe offentlig svar på det før kvartalsregnskapet.

Begge sider kan ha rett samtidig. Paul Meeks i Freedom Capital Markets kaller CoreWeaves balanse «relativt dårlig» sammenlignet med konkurrentene, fordi selskapet har lånt mer og bygger flere datasentre, men han mener ikke at situasjonen forverres. Luis Alvarado i Wells Fargo Investment Institute sier at de enkle pengene begynner å forsvinne, og at investorer nå krever mer betalt for å holde KI-gjeld. Kontraktene kan altså være gode nok til å betale ned gjelden og samtidig gjøre refinansieringen dyr.

De store skyselskapene har lånt mer enn dobbelt så mye som i fjor

Alphabet, Amazon, Meta og Oracle har hittil i år utstedt obligasjoner for mer enn 228 milliarder dollar, over det dobbelte av hele fjorårets volum, ifølge LSEG. JPMorgan anslår at de store skyselskapene bruker rundt 800 milliarder dollar på KI-infrastruktur i år og over 1000 milliarder neste år. Financial Times kartla nylig 300 milliarder dollar i KI-gjeld utenfor regnskapene, så den synlige gjelden er ikke hele bildet.

Presset går nedover i køen. Kapitalforvalteren Carlyle har advart mot at kredittfond samler seg om KI-datasentre, og Blackstone-eide AirTrunk utsatte denne uken en børsnotering på 1,5 milliarder dollar i Singapore til neste år, ifølge Bloomberg, med høyere renter som begrunnelse. Når CoreWeave må love nesten 15 prosent, blir det dyrere for dem som må låne etter.

Kvartalsregnskapet i november blir første test

CoreWeave legger fram regnskap i november, ifølge CNBC. Meeks forventer flate marginer fra juni til september og en tydelig forbedring resten av året, men det er hans egen prognose, ikke selskapets. Regnskapet må vise om marginene bedres og om kontraktene løper lenge nok til å forsvare rentene, før kredittmarkedet senker kravet. I samme måned ventes Anthropic børsnotert, ifølge The Information, slik vi omtalte tidligere, og prisen på den aksjen blir en annen måling av hva investorene vil betale for KI.

Salget stoppet ikke ved CoreWeave: Oracle falt nesten 9 prosent onsdag, mens Nebius og Dell mistet rundt 10 prosent eller mer.