Anthropic omsatte for 17 milliarder i kvartalet og har lovet bort 895

Anthropic omsatte for nesten 17 milliarder dollar i tredje kvartal, men driften gikk med underskudd. Det reviderte børsprospektet, som selskapet leverte mandag, viser et driftstap på 567 millioner dollar mot et driftsoverskudd på 974 millioner kvartalet før, et skifte på rundt 1,5 milliarder dollar på tre måneder i et selskap som samtidig vokste omsetningen med om lag 47 prosent.

Det første børsprospektet kom uken før uten tallene for tredje kvartal. Denne versjonen er derfor den første som viser hvordan selskapet ser ut like før en notering, og det er forpliktelsene, ikke kvartalstapet, som bærer saken.

Tapet kom fra dyr datakraft, ikke fra svakere salg

Anthropic forklarer driftstapet med 5,0 milliarder dollar i datakraft kjøpt på kortsiktige avtaler, som ifølge selskapet koster vesentlig mer enn avtaler som løper over flere år. Utgiftene til datakraft og infrastruktur steg til 9,9 milliarder dollar, fra 5,6 milliarder i andre kvartal, og tilsvarte 58 prosent av omsetningen mot 48 prosent kvartalet før. Forklaringen er plausibel, men den kommer fra selskapet selv, i et dokument som skal selge aksjer, og regnskapets fordeling av kostnader er også selskapets valg.

Nettotapet på 23,3 milliarder dollar er et annet tall og lett å misforstå. Hele 21,9 milliarder av det kommer fra at lån og avtaler som kan gjøres om til aksjer er verdsatt på nytt, og de følger selskapets estimerte verdi. Stiger verdien, øker det regnskapsførte tapet uten at penger forlater kontoen.

Forpliktelsene er tretten ganger årsomsetningen

Anthropic har bundet seg til 895,4 milliarder dollar, nesten alt til datakraft og infrastruktur. Regnet om til årstakt var kvartalets omsetning rundt 68 milliarder, så forpliktelsene tilsvarer om lag tretten år med dagens salg.

Sammensetningen sier mer enn summen. Det største enkeltbeløpet, 451 milliarder, er leieavtaler for datasentre som ennå ikke har startet, altså bygg som ikke står. Selskapet anslår at rundt 447,5 milliarder påløper før utgangen av 2030, mens bare om lag 70 milliarder gjelder de neste tolv månedene.

Rundt 214 milliarder av totalen gjelder avtaler med oppsigelsesrett eller betingelser, ifølge selskapet. Det betyr at rundt 682 milliarder, etter regnestykket her, ikke har en slik utgang. Kontanter og kortsiktige investeringer er 131,8 milliarder, som dekker under en tredjedel av det som forfaller før 2030.

Omsetningen må omtrent tredobles for å bære de nærmeste årene

Et forenklet regnestykke viser hva som kreves. Fordeles 447,5 milliarder over de drøye fire årene frem til 2030, blir det rundt 105 milliarder dollar i året. Tar datakraft fortsatt 58 prosent av omsetningen, slik den gjorde i tredje kvartal, må årsomsetningen opp mot 180 milliarder for at kostnaden går opp, mot 68 milliarder i dag.

Regnestykket er grovt, siden andelen kan falle når selskapet får billigere avtaler enn de kortsiktige. Det er likevel retningen investorene stiller spørsmål ved, og veksten bremset: omsetningen økte rundt 45 til 47 prosent fra andre til tredje kvartal, etter at den mer enn doblet seg fra første til andre. Analytikere sitert av Reuters anslår at årstakten kan nå 110 milliarder dollar innen årsskiftet, som ville tatt selskapet en god del av veien.

Verdsettelsen på 1,5 billioner er prisen på at tallene holder

Ifølge Reuters, som siterer fire personer med kjennskap til saken, har investorer snakket om en verdi rundt 1,5 billioner dollar, mot de 2 billionene markedet ventet da noteringen først ble varslet. Bloomberg melder 1,4 til 1,5 billioner. Med dagens årstakt er 1,5 billioner omtrent 22 ganger omsetningen, og verken Anthropic eller bankene har fastsatt noe intervall.

Den nærmeste sammenligningen er Alphabet, som uken før viste innkjøpsløfter på 924 milliarder mot en kasse på 265 milliarder, altså 3,5 ganger kassen. Anthropics forpliktelser er 6,8 ganger kassen. Definisjonene er ikke identiske, siden Anthropics tall inkluderer leieavtaler som ikke har startet, men forskjellen viser at Anthropic bærer mer av regningen med mindre å stå på.

Noteringen er varslet på Nasdaq med tickeren ANT før utgangen av november, men Reuters har meldt at den kan skyves til etter det amerikanske mellomvalget, som er i dag. Prisintervall, antall aksjer og emisjonsstørrelse er ikke offentliggjort.